本文评级为★★★，主要关注以下内容：
一、从“出口退税下调”角度看人民币汇率
2、资金压力是否缓解？市场风格更喜欢谁？
如果您有任何疑问，请参考音频内容并添加前太子微信huxiuvip302进群，有机会与董老师进一步交流。
新闻解读评级说明：五颗星重要，四颗星重要，三颗星以下，大家选择听。
一、从“出口退税下调”角度看人民币汇率
上周的市场让大家都感受到了压力。本周有改善的可能吗？我们按照三个逻辑思路为大家分析一下。
行业的一个小变化是，财政部、税务总局对出口退税政策进行了调整。周五发布的消息称，我国209类出口商品享受的优惠退税率有所下调，包括铜材、铝材、成品油以及新能源产品中的光伏、电池等。这一政策变化是否会立即对刚刚复苏一段时间的新能源、光伏行业产生下行影响？
事实上，最近一两个月，有关光伏相关产品可能取消退税的传言一直在流传。最终官方宣布不是取消退税，而是从13%下调至9%。电池也是如此。这一政策变化短期内将给市场情绪带来压力。毕竟出口退税是利润来源之一，退税减少会直接影响企业的短期利润。
不过，新能源行业人士普遍认为，这种短期压力并未扩散。国家对这次政策调整还是比较有信心的，以前是为了鼓励产业发展而退税，现在退税是因为这些产业在国际市场上的竞争力已经很强。即使不再提供退税，这些行业也能保持相当大的竞争优势。
此次政策调整的实施，一定程度上是在加速行业洗牌。产能过剩，市场竞争主体过多，竞争过于激烈。现在退税优惠取消，行业淘汰将加速。此次政策调整虽然会造成短期扰动，但不会对行业造成根本性损害。随着退税政策趋于稳定，这4%的退税减少很可能会间接转嫁到海外消费者身上，因为即使成本增加4%，在全球范围内也很难找到实质性竞争对手。所以，从表面上看，这是对行业的颠覆，但从长远来看，这可能会带来行业的纪律。
退税政策的调整对行业之外也有较大的信号效应。近日，美国总统大选尘埃落定，特朗普将于明年1月就任。市场普遍认为，特朗普上任后可能会加剧贸易战，而中国很可能在2025年出台刺激和保护制造业的政策来抵消负面影响。此类对冲策略可能包括：
1、产业政策：利用一些产业政策，增加补贴金额。
2、人民币汇率：允许人民币汇率进一步贬值，甚至突破7.30这一重要门槛，继续贬值至7.40或7.50。
上述推论逻辑得到了国内外相当一部分人的认可。
但从这两天发布的209种商品降低出口退税的政策来看，似乎否定了这一预期。从连日来人民币汇率中间价升值方向的小幅调整来看，官方似乎在否认这一趋势。因此，我们的观点不变：目前披露的一些官方政策信息并不支持人民币汇率大幅贬值以获得出口优势。
相反，官方信号显示，他们仍在刻意避免在贸易方向上采取过于激进的举动，以避免贸易战升级，并在一定程度上缓解冲突。因此，我们的观点是人民币汇率仍有可能维持在7.10至7.20左右，甚至不排除会在一定程度上向该区间靠拢。
以上是政策层面对一个行业变化的讨论。接下来我们回到市场，谈谈对金融层面的影响。除了政策层面之外，目前影响国内A股市场最大的变量就是金融层面。上周初我们就和大家聊了这个话题，重点关注了沪深股市的交易量等资金流入数据，提前提醒大家注意压力和隐患。上周的整体市场趋势无疑反映了这一点。那么，资金水平是否有所改善？我们来看一下。
资金可分为境内资金和境外资金两部分。
上周五，沪深股市成交量回落至1.8万亿元，与周四基本持平，微跌超百亿。这个超过100亿的减少可以忽略不计，也就是说目前的交易量仍保持在1.8万亿左右。虽然这规模不小，但问题是边际资金在减少，这是大家都看得见的。这种边际减少可能会在三个方面给市场带来压力：
1、小公司：此前受益于充裕流动性的小公司现在可能面临下行压力，包括北交所的一些公司。
2、炒概念的公司：当市场情绪高涨时，炒概念的公司容易受追捧，但当资金余量转冷时，市场会更加谨慎。
3、科技型公司：当市场上的风险资金减少时，科技型公司可能会面临轻微的阻力。
除了1.8万亿的交易额外，我们还需要考虑11月中下旬至12月的另一个变量，即地方政府重新发行债务以替代隐性债务。这意味着市场上的部分资金将被吸纳，短期内造成一定的资金压力。虽然此时央行肯定会采取措施进行保护，但不可能完全无缝地保证市场资金不受影响。因此，部分资金的撤离也会给市场流动性降温，不利于11月后两周的市场表现。
总而言之，我们的谨慎观点保持不变，即如果 11 月接下来的两周外部因素没有出现强劲的变化，市场表现可能不会有太大改善。
2、资金压力是否得到缓解？市场风格更喜欢谁？
以上是国内资金的情况。海外资金压力略有缓解。可以看到，上周五美国股市也同步大幅下跌，纳斯达克指数下跌2.24%，道琼斯指数小幅下跌0.7%。这说明美国资产的一切并非一帆风顺，需要市场冷静反思。事实上，等大家最热情的时期过去之后，等到明年1月特朗普真正上任的时候，实际的执行方向可能会面临很大的压力。这并不是大家想象中的顺利、大幅度的推进。这些冲突或执行层面的压力可能会给市场带来低于预期的扰动。
伴随着美国股市的回调，美元指数在升至107后小幅回落，目前回落至106，仍处于高位，但有所下滑。这将有助于其他新兴市场缓解部分资金压力，也小幅削弱香港市场和A股市场面临的海外逆风。
尽管如此，我们认为对于香港市场或内地市场来说，现在可能还不是完全复苏并获得强劲上行支撑的时候。但对于黄金等其他类型的产品和大宗商品来说，这种压力可能会减少一半以上。黄金前一段时间的回调幅度非常大，这与美元指数的走强密切相关。当美元指数告别最猛烈的走势时，对于黄金来说，既然已经回调了大部分，是否还有一定的小幅表现机会呢？有兴趣的投资者可以深入研究一下。
综上所述，从政策角度来看，11月接下来两周大概率仍是淡季，不会有太多大新闻发布。仍需重点关注金融层面的变化。 11月中下旬，资金层面将会有大量政府债发行，可能会造成一些短期的扰动。总体来看，金融层面并没有明显的好转迹象，看起来也不会有什么暖风。
因此，未来一段时间，对于资本市场尤其是权益类股票市场来说，一些依赖风险承担情绪的板块，比如科技板块、概念板块、小盘公司，可能没有太大的表现机会，甚至可能受到一定程度的影响。的压制。相比之下，一些具有避险属性的资产可能会占据上风，比如此前表现疲软的银行板块，以及避险属性较强的黄金和贵金属板块。大家也可以关注这些板块能否在短时间内达成小共识。
