随着全球人口结构不断变化，人口老龄化已成为不容忽视的经济问题。摩根大通最新研究报告显示，一个国家老龄化程度越高，其股市面临的压力就越大。
摩根大通分析师亚历山大·怀斯（Alexander Wise）和简·洛伊斯（Jan Loeys）上周发表报告指出，人口老龄化与股市回报之间存在负相关性。
报告发现，在十年内，65岁及以上人口比例每增加1个百分点，股市年平均回报率就会下降0.92个百分点。
其中，约一半的影响来自盈利增长放缓，另一半来自估值下降。
人口老龄化导致劳动力增长放缓，进而影响经济增长。经济增长放缓与收入增长放缓密切相关。这一趋势在劳动力增长和创新活动相对成熟的发达市场尤为明显。
数据显示，老龄化水平每上升1个百分点，劳动力人均GDP增速就会下降0.58个百分点。
在人口老龄化严重的国家，老年人倾向于将退休储蓄用于消费，导致国民储蓄下降，或者减少对股市的投入，从而拉低股市市盈率，对股市估值造成压力。
1. 医疗保健起飞？
在人口老龄化背景下，健康医疗需求快速涌现，为行业创造巨大的利润增长机会。
摩根大通发现老龄化与医疗保健行业的长期超额回报之间存在正相关关系。
具体而言，每十年老年人口占比每增加1个百分点，医疗健康板块的年化回报率可能超过市场平均水平0.85个百分点。
2. 老龄化对美国、欧洲、日本和印度的股票市场有何影响？
未来十年，各国人口老龄化的速度将有很大差异。
摩根大通研究报告显示，美国老龄人口占比预计将从18.1%上升至21.5%，增幅为3.4个百分点。德国和瑞士的老龄化水平预计分别上升约5个百分点。相比之下，老龄化问题最为严重的日本，未来十年老龄人口占比增长速度将较为缓慢。
摩根大通认为，美国虽然也将迎来人口老龄化，但预计其老龄化速度相对较慢，美股或将继续跑赢其他发达市场。欧盟的老龄化速度将快于美国，这可能对欧洲股票的表现造成一定的负面影响。
日本是世界上人口老龄化程度最高的国家之一，因此老龄化带来的最坏影响可能已经显现。这可能意味着日本股市可能不会受到未来人口变化的影响。
预计印度人口老龄化将会非常缓慢，这可能会给印度股市提供一些支撑。
3. 债券也不安全？黄金可能是更好的选择
随着全球人口老龄化的影响愈发明显，越来越多的基金经理表示是时候根据人口结构变化调整投资组合了。
如今股市承压，美债尤其是长期国债可能并不安全，多数基金经理认为大宗商品、黄金等抗通胀资产或许是更好的选择。
以 First Eagle Investments 基金经理伊丹娜·阿皮奥 (Idanna Appio) 为例，她在纽约联储工作了 15 年，主要从事主权债务危机分析，现在她认为美国债务风险太大，开始减持长期国债，增持黄金。
摩根大通的观点略有不同，其指出，人口老龄化最初可能会对债券市场产生负面影响，但从长远来看，也可能为投资者提供有吸引力的切入点。随着市场的调整和利率的变化，债券市场可能会提供更好的长期价值。
值得注意的是，摩根大通还发现，老龄化速度较快的国家的货币表现往往弱于老龄化速度较慢的国家。
报告指出，老龄化对以美元计算的市场回报影响较大，老龄人口比例每增加1个百分点，股市以美元计算的年平均回报率就会减少1.38个百分点。
皇家伦敦资产管理公司的 Trevor Greetham 看好大宗商品、商业地产和资源密集型的英国股票。
