近日，家禽企业春雪食品的IPO申请获得IPO审核委员会审核通过。 招股书显示，春雪食品拟公开发行5000万股，并在上海证券交易所主板上市。 募集资金将用于相关肉鸡产业链项目。
对于负债率高于同业的春雪食品来说，本次IPO是其调整债务结构的机会之一。 此外，春雪食品还面临融资渠道单一、雏鸡外购依赖、毛利率低、委托养殖情况有待规范等问题。
利用IPO募集资金调整负债结构
8月26日，春雪食品IPO挂牌。 招股书显示，春雪食品的主要产品为鸡肉制剂和生鲜产品。 其产品长年出口日本、欧盟。 客户有伊藤忠商事株式会社、德克士快餐、家家悦超市、全家便利店、嘉吉动物蛋白等。 其中，春雪食品与京东联合打造的鸡肉品牌“尚鲜”连续两年位居京东生鲜鸡肉销量第一。
此次，春雪食品拟公开发行5000万股，将不少于发行后总股本的25%。 春雪食品表示，募集资金拟用于建设年屠宰能力5000万只肉鸡智能工厂、年产4万吨鸡肉制剂智能工厂建设项目、肉鸡养殖项目示范农场建设项目、营销网络和品牌建设提升项目、信息化项目。 智能化建设项目及永久性补充流动资金1亿元，累计金额约8.51亿元。
目前，春雪食品尚未向外界透露上市原因，但从财务数据来看，春雪食品近年来一直渴求资金。 截至2020年底，春雪食品合并资产负债率为54.90%，母公司资产负债率为50.94%，高于行业平均水平； 公司负债总额近6亿元，流动负债5.82亿元，其中流动负债包含短期借款。 比例较高，达到44.53%。 春雪食品表示，由于其流动资产和速动资产均小于流动负债，因此将面临一定的偿债压力。
新京报记者注意到，春雪食品及其子公司拥有的32处房产中，有11处房产已被抵押。 由于扩大生产经营需要投资建筑物、机械设备等固定资产，并增加雏鸡及原材料的采购，春雪食品占用资金较多，有一定的对外需求。融资。
与巨大的资金需求相对应的是融资渠道单一。 目前，春雪食品主要向银行申请贷款融资。 春雪食品表示，如果银行授信额度减少或终止，公司无法从其他融资渠道获得资金，无法清偿到期债务，公司生产经营将受到不利影响。
此次IPO被视为调整债务结构的机会之一。 春雪食品表示，本次募集资金到位后，公司资产负债结构比率将更加合理，资产负债率将大幅下降，偿债能力将大幅提高，净资产也将有所增加显著地。 募集资金投入后，公司将新增固定资产和无形资产约6亿元。 随着募集资金投资项目的完成，公司业务规模、生产管理水平将进一步提升。
以上市为条件签署6份对赌协议
事实上，为了获得更多融资，春雪食品在3年内签署了6份对赌协议。 2018年1月，春雪食品前身春雪食品有限公司六名股东分别与郑伟新、同力投资、华源投资、同盈投资、同丰投资等五家主体签署了股权转让协议。作为春雪股份有限公司与山东春雪的《协议》的《补充协议》。 对赌条款提到，若春雪股份有限公司2017年度实现净利润低于6000万元，则2017年与2018年度实现净利润之和低于1.4亿元，且截至2019年三年净利润低于27亿的，可能无法在2019年12月31日之前申请首次公开发行股票上市申请文件。六名股东有权要求郑伟新等五名实体或第三方指定后者转让六名股东持有的春雪有限公司和山东春雪的全部或部分股权。
值得注意的是，2020年上半年，山东春雪及春雪股份有限公司与天子春雪、豪迈新兴、天子雪瑞、亿达创投、春华投资共同或分别签署了5份对赌协议。 条款均包括春雪食品将于2022年12月31日前首次发行股票并在上海证券交易所或深圳证券交易所上市。其中三份协议均包括春雪食品税后净利润不低于1亿元的业绩承诺2019年、2020年和2021年分别为人民币。
然而，在春雪食品2020年12月首次提交招股书材料之前，上述对赌协议中有5项已于2020年8月“刹车”终止，其余一项则签署了补充协议，约定相关Spring Snow Food 中的条款将在提交合格的 IPO 申请后自行终止。
香颂资本董事沉萌告诉新京报记者，春雪食品在六个月内签署了多份对赌协议，表明其对流动性的迫切需求。 “多个对赌协议的存在烟台春雪桃价格，不仅说明流动性需求大，也说明流动性风险高，因此需要多个机构分散风险。” 沉萌表示，对赌协议在IPO前就已停止。 ，如果投注条件仅为表现，则不会因上牌而终止。 然而，如果投注条件的重点是上牌，那么在上牌之前终止下注是合乎逻辑的。
毛利率低于同行业上市公司
目前，春雪食品似乎因缺乏融资而陷入困境。 如果排除外部力量，春雪食品本身的盈利能力是多少？
2018年至2020年，春雪食品实现营业收入15.99亿元、19.43亿元、18.63亿元； 实现净利润7194.59万元、9752.65万元、1.48亿元； 实现净利润6932.7万元、9432.32万元。 元烟台春雪桃价格，1.03亿元。 春雪食品表示，2019年、2020年非净利润增速分别为36.06%、8.84%，有所下降。 同时，受鸡肉、玉米、豆粕等重大成本波动以及鸡肉产品市场需求变化等因素影响，业绩存在一定下滑风险。
此外，与同行业上市公司相比，春雪食品的产品毛利率并不具有优势。 对比神农发展、仙滩股份、大成食品和凤翔股份，2018年和2019年，上述四家公司生鲜产品平均毛利率分别为14.32%和25.90%，春雪食品为11.35%和13.07%； 调理产品的平均毛利率为17.65%和25.60%，春雪食品的平均毛利率为19.98%和19.55%。 可见，近年来，春雪食品的毛利率大多低于平均水平。
春雪食品表示，毛利率与可比公司差异主要是由于春雪食品的产业链不包含种禽业务，且彼此的深加工产品结构和客户服务不同。 其中，2017年初H7N9疫情后，白羽鸡及雏鸡市场价格明显反弹。 神农发展、鲜滩股份、凤翔股份等全产业链食品加工企业生鲜产品毛利率大幅提升，春雪食品如出一辙。 由于没有种禽业务，雏鸡需要按市场价格收购，不享受上述红利。
对于雏鸡依赖外购的现状，春雪食品也提到，作为重要的生产要素之一，雏鸡的采购价格将直接影响公司的生产成本和盈利能力。 报告期内，雏鸡单价分别为4.12元/羽、8.01元/羽、2.67元/羽，价格波动较大。 如果雏鸡市场价格发生较大变化，公司未能采取提高产品销售价格等有效措施来抵消雏鸡价格的上涨，可能会对经营业绩造成一定影响。
除雏鸡采购外，新京报记者发现，春雪食品生鲜采购排名前五的供应商包括潍坊振和、烟台振和，均由同一自然人控制。 春雪食品在招股书中表示，其与两家公司的合作始于2015年。吊诡的是，潍坊振和2018年才成立。对此，新京报记者通过电子邮件向春雪食品询问相关问题。 截至发稿，尚未得到回复。
尚未完全具备委托养殖经营资格
种源需要从外购买，养殖不能“自给自足”。 目前，春雪食品采用“公司+基地”委托养殖模式。 为了控制鸡肉食品的质量安全和主要原材料供应的稳定性，春雪食品的合作模式是公司统一供应雏鸡、饲料、疫苗、药品、技术服务。 ，回收商品肉鸡，养殖户负责鸡的饲养和管理。
一位畜牧从业者告诉新京报记者，与自养、自养相比，公司与农户的合作模式初期投入较低，更有利于规模扩张。 但由于饲养过程不是“自己”完成，品质得不到保证。 疾病控制和疫情防控风险较高。 春雪食品在招股书中表示，如果养殖户未按照协议约定饲养或未按要求提供免疫、保健、治疗，导致活禽产品不符合标准，将影响春雪食品的业务开展。对企业加工环节加大卫生检查力度。 检疫和检测的负担影响生产效率。
同时，春雪食品指出，为鼓励农户改善养殖设施，提高养殖水平，公司将对部分符合条件的农户给予小额立体养殖改造贷款或经营贷款。 执行过程中仍可能出现部分农户违约的情况，这对公司将产生损害。 相关资金回收产生不利影响。 一些养殖户可能对委托养殖合同的相关条款仍存在误解，从而可能引发潜在的纠纷或诉讼。
在经营资质方面，新京报记者注意到，截至招股书签署日，春雪食品合作委托的193家养殖户中，107家已获得畜禽养殖编码，86家尚在加工过程中。 ，尚有68户91户正在办理环境影响登记，91户尚在办理动物防疫条件证明。 综上所述，春雪食品的养殖户中至少有近一半没有取得完整的经营资质。 春雪食品表示，三证未全的农户虽然没有收到政府部门的整改要求，但如果被政府要求进行大规模整改，将对公司商业稳定造成一定影响。肉鸡供应。
招股书提交以来，春雪食品还有多少合作农户没有取得经营资质？ 是否会影响相关操作？ 8月25日以来，新京报记者多次致电春雪食品及相关公关公司，并向其邮箱发送采访提纲，内容涉及最新经营资质、IPO原因、如何应对融资和偿债压力等问题。 截至发稿，尚未收到具体回复。
新京报记者 王思阳
编辑朱凤兰、校对王欣
