2月4日（东部时间）市场后，Google的母公司Alphabet发布了2024年第四季度财务报告。市场后的8点主要是因为云业务低于预期，该公司预计今年将大大增加资本支出。
从中期和长期的角度来看，AI的搜索门户是否会清楚地颠覆Google，以及它是否有争议，以及反托拉斯监管的麻烦，前两个季度实际上都依赖于云业务的出色表现和稳定的搜索广告。让市场暂时抛弃中等和长期观点的担忧，然后选择首先享受它，而不是看未来，而只看现在。
因此，云业务的增长率超出了预期，预期的资本支出无疑会使一些资金失望，并且会降低Google对弥补最近增长的热情。
有关详细信息，核心信息：
1。云业务的增长率减慢仅是因为AI是“供求和需求有效的”：云业务是这份财务报告的主要缺陷，因此海豚队将其放在首位。云业务在今年表现良好，在第四季度的同比增长率为30％，市场预计将超过32％。云业务的表现是一个关键因素，它使市场暂时放弃了AI对颠覆搜索的担忧，因此这种绩效会使一些资金失望。
最初，第三季度Google积压合同的规模同比增长34％，这与第二季度相比进一步加速。根据正常的消费趋势，第四季度应该还不错。在通话中，管理层提到，除了高基础的影响之外，增长的放缓也是由于“供应不足”而导致的增长不足。因此，这也是该公司宣布将在2025年投资750亿美元的资本支出以扩大产能的原因。
2。搜索基础仍然稳定：搜索继续稳定增长12.5％。通过渠道研究和反馈，市场也具有相对充分的期望。具体而言，第四季度是电子商务的高峰季节，因此对零售电子商务的需求仍然占多数。其次，金融，汽车和旅游业等利率敏感行业相对稳定。此外，预计美国选举广告将在其中扮演一些积极的角色。拉。
3。YouTube广告略有反弹：YouTube再次承受了第四季度高基础的压力，同比增长率继续反弹至13.8％。这主要是由美国大选，购物季品牌广告，加深对短裤的用户粘性以及AI驱动的新广告预算引起的（AI提高了准确的建议，视频生成模型可帮助广告客户快速生成广告想法）。
4。其他收入绩效低于预期，但主要是由于像素硬件销售周期的波动，其他收入的增长率在第四季度迅速下降至8％，主要是因为Pixel 9系列手机包含Gemini Nano提前到第三季度，导致同比增长波动。但是，就硬件以外的软件服务收入（例如YouTube TV，Music Premium和Google One）而言，它正常增长。
5。提高盈利能力取决于业务效率的提高：第四季度的营业利润率保持在32％，同比增长近5pct。在逐渐确认高资本支出投资的过程中，这主要是由于公司对费用的控制权，尤其是同比同比下降的销售费用和管理费用下降，而研发费用仅略有增加5％。
该公司在上一季度提到，它正在用AI替换一些IT人员，例如基本代码写作和其他功能。在第四季度，员工人数继续增加2,054个月，但总体上相对可控。根据业务，云业务的利润率已进一步增加到17.5％。除上述成本和费用控制外，它还受益于几个新签署的大规模高利润合同。市场预计，云业务的营业利润率将在未来两年内稳步增长到20％。
6。股东回报稳定且满足
在今年年初，Google宣布了700亿 +的新回购额， +首次股息付款。在第四季度，它实际上回购了150亿美元，并支付了24亿股息。尽管市场价值在第四季度显着上涨，但管理层的回购强度仍然与上一季度相同。
在过去的12个月中，股东回报累积了近800亿次（回购 +股息付款）。 Dolphin Jun粗略估计，根据回购股息节奏，年度回购 +股息收益率预计为3％。
7。关键指标和期望的比较
海豚的观点：
客观地说，第四季度的表现还不错，而且广告仍然很强。即使云业务的增长率降低了预期，也没有太多错误。更重要的是，管理层证明了AI云需求在呼叫期间的需求很强，而且增长率是放缓完全是由于“供应不足”。因此，我们认为，真正吓到市场的东西，尤其是Google投资者，应该是750亿元人民币的超高资本支出投资。
这是从2024年的525亿美元增长40％，尤其是当2024年增长63％时。一方面，资本支出包括服务器和数据中心等基础架构，以支持广告，云服务和DeepMind的业务开发；另一方面，它包括对自我开发的ASIC芯片TPU的投资。
毫无疑问，这将吓到一些有价值的投资者，他们喜欢Google稳定的利润增长，但是积极的增长投资者可能不会太恐慌。因此，在过去的两年中，Google似乎有些困扰。如果广告业务继续保持稳定，并且可以证明AI投资将为整个广告带来更积极的推动力（而不是对从搜索门户的交通迁移产生更大的影响）。然后，高投资还将使资金视而不见。但是，如果最糟糕的情况是“收益不值得损失”，那么对于Google来说，也将看到情感上的杀戮估值。
但是海豚主往往是第一个案例。从以前的管理经验的角度来看，Google的管理不太激进，尤其是与扎克伯格的单人展示潜力相比，Google的管理将更加安全。
另一方面，与Meta相比，Google的广告量表更大，生态交通量表不少于Meta。毕竟，有一些云服务，逐渐进入舞台的TPU芯片以及需要研究诸如DeepMind之类的尖端技术。基础设施支持，因此它高于Meta的650亿，实际上是可以理解的。
更重要的是，AI并不是Google的锦上添花，而是需要投资捍卫这座城市并全力以赴。
目前，Google在其财务报告之前将Google反弹至23倍以上的水位（接近上一季度海豚判断的估值维修范围），但主要释放强大的Gemini2.0，Quantum Chips Willow，Waymo进度，并遵循热门猜测Robotaxi。还有许多积极的消息，例如来自AI搜索广告的更好反馈，这会带来迅速上升。因此，这次市场崩溃碰巧借此机会消化了短期内太高的一些“镇压热情”。
至少在短期和中期，AI将无法反映Google搜索门户的影响，Google搜索门户也具有领先的AI技术功能。用户流量可能会迁移一些，但是根据场景和背后的业务生态系统，Google暂时安全且无忧。在中期和长期趋势中很难乐观，但也无法准确判断。您需要在步行时看它。在短期内，它仍应返回估值中心的波动。
以下是对财务报告的详细解释。
1。谷歌的基本简介
Google的母公司Alphabet拥有广泛的业务，其财务报告结构已发生了多次变化。不熟悉字母的朋友可以首先查看其业务结构。
让我们简要解释Google基本面的悠久逻辑：
一个。广告业务作为大部分收入，为公司的主要利润做出了贡献。搜索广告在中期和长期中受到信息流量广告的侵蚀危机，并且处于高增长流媒体YouTube中以填补现场。
b。云业务是公司的第二个增长曲线，已经转变为亏损并赚了利润。过去一年的订单最近签署很强。随着广告将继续被疲软的消费拖延，云业务的发展对于支持公司的绩效和估值想象空间变得越来越重要。
2。收入：广告底盘稳定，订阅和云服务超出了期望
在第四季度，Google的总收入为965亿元人民币，同比增长12％，符合预期。
其中，核心支柱占广告业务的75％，同比增长10.6％，无论基本上升如何，都将继续保持稳定的增长。美国经济在第四季度稳定，高峰期假期 +选举期间的政治广告促使整个行业保持强劲。在财务报告之前，已经有多次广告调查的反馈，而Google的搜索绩效超出了预期。
除了广告外，尽管由AI驱动的Google Cloud Services仍增长了30％，但与上一季度相比，它的放缓大大放缓，并且比市场预期稍差。
其次，其他收入，例如YouTube订阅，Google Play和Pixel Series硬件的收入低于预期。这可能主要是因为Pixel手机销售已预订至第三季度，这导致了4年代的增长率。
具体来说：
（1）广告：搜索保持强大，YouTube稍微恢复
第四季度的广告收入为725亿美元，总体增长10.4％，在高基础下保持增长率。由于宏数据的韧性和广告专家的积极反馈，总体机构期望相对较好。在细分方面，搜索很强，YouTube正在恢复，但会员广告低于预期。
一个。搜索广告
在第四季度，Google搜索收入为540亿美元，同比增长12.5％。自今年年初以来，增长率一直很强。除了宏观稳定性外，还显示了AI+搜索的短期影响：
（1）5月，Google启动了SGE，这是一个集成了Gemini的大型模型（后来更名为AI概述）的AI搜索功能，该功能迅速弥补了AI功能要求。至少在一般搜索方案中，用户迁移的动机将是短期的。稍微削弱一点。
从广告客户的角度来看，当尚无上级流量并且尚未建立相应的广告生态系统时，广告商的预算很快就会显着迁移。但是，这主要基于短期和中期的观点，并且在中期和长期中仍然存在隐藏的担忧。
（2）AI为广告商提供了提高转化率的主要营销工具。由于Google的技术领导力，基于对广告行业的深刻了解，它可以通过AI工具（例如PMAX）有效地提供广告转换率和广告商的营销成本。
（3）除了自己的因素外，第四季度是高峰购物季节。尽管整个行业（主要是零售业）正在富有弹性，但对利益敏感的金融业广告商也增加了投资。美国大选的政治广告也有所增加。以上广告商通常是搜索广告的重要客户之一，因此他们对搜索广告的短期增长有更多的激励措施。
b。 YouTube广告
YouTube似乎从短裤的内部侵蚀的阴影中逐渐出现，在第四季度的广告收入达到了105亿，同比增长13.8％，略有超出预期。从尼尔森的报告可以看出，YouTube在连接电视中的收视率份额一直在上升，这也是YouTube再次恢复的关键原因。
c。网络联盟广告
在线联盟广告收入在第四季度同比下降4％，低于市场预期。该市场最初认为，在公司提议暂时中止放弃第三方饼干的调整之后，会员广告可能会逐渐恢复稳定。
但是，上一季度的财务报告对海豚的评论也提到了联盟广告的不可避免的中等和长期压力：
Google启动了AI搜索功能，以应对新AI部队在传统搜索方案上的竞争，当然，这也是一项改善用户体验的新技术。但是，对于依靠Google进行广告和发行的平台，AI搜索问答提供了过滤摘要版本的最佳答案，从而消除了用户单击和跳跃链接的过程。因此，对于分销商而言，获得的有效用户点击和行为数据也大大减少，从而影响分销商的广告性能。
但是，对于Google本身而言，会员广告对利润的影响远远低于收入。占收入的8％的会员广告业务必须分配给外部广告分销平台，因此该业务的利润率不高，预计将处于高单位水平，例如2024年的会员广告运营利润的贡献。总体公司的2％，从理论上讲，财务影响相对可控制。
（2）云：增长率略微放缓，超出了预期，但可能是由“供应不足”引起的
在第四季度，云服务部门的总收入为120亿元，同比增长30％，与上一季度相比，一定水平降低了一定水平。放缓远远超出了市场预期，这也是市场对财务报告负面反馈的核心因素之一。
云业务的放缓超出了期望，使市场担心AI需求是否仍然像以前一样强劲。在通话中，管理层强调，云业务的放缓具有“供应不足”的影响，因此这也是该公司在2025年的决定。大量增加资本支出的原因（+40％比2024年）。
云业务是b，因此长期趋势可能与其产品竞争力有关，但是短期变化更容易受到当前或上一个时期签署的新合同规模的变化的影响。
因此，海豚通常通过Google的收入积压指标来判断短期趋势。该指标的大部分来自云服务，因此其不断变化的趋势也可以视为云服务未实现的合同数量的变化趋势。
通过合同规模，第四季度云业务的繁荣实际上应该是好的。截至第三季度（第四季度数据需要在提交给SEC的完整年度报告中找到。每年增加34％，一个月一个月的观点。进一步加速。估计由Dolphin Jun计算得出的净合同的净合同增长了194亿元，而第二季度的净合同持续增长，而第二季度的净合同持续增长为167亿元人民币，但不如第二季度到第一季度的吸引力那么好。
（3）其他业务：增长的快速放缓主要是由于像素销售周期的不对准
在第四季度，其他收入的收入为116亿元人民币，同比增长8％，与上一季度相比，这一收入显着放缓。收入的这一部分主要由YouTube订阅（电视，音乐等），Google Play，Google，ONE，硬件（手机像素和智能家用设备巢）组成。
增长的放缓主要是由于Pixel 9手机提前推出到第三季度，这是过去的第四季度，这导致短期销售周期失误，并导致增长率波动（第三季度，异常高，Q4异常低）。硬件以外的软件服务（例如YouTube TV，Music Premium和Google One）正常增长。
3。提高效率和稳定的利润并提高节奏，但超高资本支出已经在路上
在第四季度，核心业务的营业利润为310亿元人民币，同比增长31％，利润率保持在32％，每月稳定稳定，并且稳步增加了5pct-在年度，略微超出了预期。
总体而言，运营利润率可以稳定，主要是在提高效率上，即控制基本的运营费用。特别是，销售费用和管理费用同比下降，研发费用仅略有增加5％。但是，由于对YouTube和Google的投资增加，硬件成本和销售周期的未对准以及某些AI服务器的成本增加，目前的毛利润率在当前期间下降。
该公司在上一季度提到，它正在用AI替换一些IT人员，例如基本代码写作和其他功能。在第四季度，员工人数继续增加2,054个月，但总体上相对可控。
根据业务，云业务的利润率已进一步增加到17.5％。除上述成本和费用控制外，它还受益于几个新签署的大规模高利润合同。市场预计，云业务的营业利润率将在未来两年内稳步增长到20％。
关于花在资本投资上的资金，市场主要在财务报告之前讨论了元报告，并且对Google的期望很少，而Google从未提供过多的指导。但是这次，不仅CAPEX在第四季度不断上升并超出了预期，而且管理层还首次对2025年的明确而大量的定量指南，预计全年将投资750亿美元，增加2024年，超过40％的年度超过40％，超过市场的预期水平约为60-6.5亿。
