国际金融秩序重构有一条线索，这条线索正在最近日元的迅猛升值中悄然体现。
本周，日元兑美元的汇率曾一度上升到 148.5 左右，达到了去年 10 月以来的最强水平。从年初开始，美元与日元的汇率累计下跌了 4.88%。
这背后有日本央行加息预期的推动。花旗认为，日元的走势隐含着市场对特朗普政府可能发起的“海湖庄园协议”的定价。
花旗的 Osamu Takashima 等分析师称，无法确定是否真有“海湖庄园协议”。然而，就日元而言，特朗普目前比日本央行行长植田和男更有影响力。在美国财政部长贝森特对日元疲软以及日本央行缓慢的货币政策正常化进程感到不满时，不能排除美国会借助政治压力来促使汇率进行调整。
一、华尔街热议“海湖庄园协议”
现任白宫经济顾问委员会主席 Stephen Miran 去年 11 月发布了报告《重组全球贸易体系的用户指南》，“海湖庄园协议”的概念可追溯至该报告。
Miran 是对冲基金 Hudson Bay Capital Management LP 的高级策略师，他在这份报告中详细地阐述了特朗普政府可能会采取的重组全球贸易体系的方案，其中包含关税战略，还有货币政策以及这些政策对金融市场的潜在影响。
Miran 在特朗普的第一任期里担任了美国财政部的高级经济政策顾问。一个月之后，上述报告发布了，紧接着他被特朗普提名担任白宫经济顾问委员会的主席。
“海湖庄园协议”的假想起初仅在小范围里流传。然而，如今它已引发了华尔街的广泛关注。一些投资者和分析师开始以更认真的态度对待这个想法。他们会与客户举行会议，并且会发布有关这一传闻计划的研究报告。
从布雷顿森林体系建立开始，一直到广场协议签署，在历史上每一次货币体系发生变革的时候，都伴随有市场的动荡以及大国之间的博弈。如果“海湖庄园协议”能够成真，那么它肯定会成为国际金融体系当中的又一个极为重要的转折点。
著名研究机构 Bianco Research 的创始人 Jim Bianco 最近特地召集客户举办网络研讨会来讨论这一话题。在差不多一小时的会议期间，Bianco 着重指出：“‘海湖庄园协议’并非一个具体的事物，而是一个概念。它是一个对部分金融系统进行重组的计划。”
Bianco 认为“海湖庄园协议”的内核比广场协议更为广泛。它不仅涉及美元贬值这一方面，还可能涉及债务重组，可能涉及主权财富基金的建立，也可能涉及国防支出的重新分配等更多措施。
Bianco 本人不认为该协议会在近期及将来实现。他明确指出，特朗普团队很可能在未来四年将全球金融秩序彻底重构，华尔街需做好准备。
二、“广场协议2.0”？内核完全不同
如果真有“海湖庄园协议”，那么它与广场协议最大的相同点或许仅体现在命名方面。
这一名称参考了 1985 年的广场协议以及 1944 年的布雷顿森林协定；这两个协议都是现代全球经济体系的重要标志；它们都以谈判地点的度假胜地来命名。
除了“广场协议”之外，“海湖庄园协议”和它有本质区别。花旗指出：
他在货币政策方面采取的方式并非仅仅是多边主义，有点类似于广场协议 2.0 版，而是更倾向于单边主义。
传统的“广场协议”是基于多国合作来推动美元贬值。而“海湖庄园协议”可能是美国单方面采取激进的措施，并且强制去改变全球金融秩序。
此外，广场协议主要聚焦于汇率。根据 Bianco 的阐述，“海湖庄园协议”的核心内容更加广泛，可能包含以下方面：
可通过重新协商国际金融协议来实现降低美元贸易加权价值。
美国目前有 36 万亿美元债务，其中大部分是冷战时期军事和安全支出所致。这些债务不断积累，让美国在全球金融体系中处于不利状况。特朗普团队的议程包含对美国债务结构进行大幅重组，他们打算通过关税改革全球贸易，削弱美元，最终降低借贷成本，目标是让美国工业与世界其他国家处于更平等的地位。
美国拥有诸多未被充分利用的资产，其中包括 8010 吨的黄金储备以及 207000 个比特币。这些资产能够被重新进行估值，并且可以被纳入主权财富基金之中。通过对这些资产进行重新估值以及加以利用，能够改善美国的财务状况，降低债务负担。将黄金储备从其账面价值每盎司 42.22 美元重新估值为每盎司 2090 美元，这样做能够增加大概 9000 亿美元的资产。
特朗普要求北约成员国增加国防支出，将其从占 GDP 的 2%提升至 5%，这样能有助于减轻美国的军事负担，而盟友们需分摊这部分安全开支。此要求已获得一些北约成员国的响应。
三、美债重组，赖账，耍流氓？
美国有巨额的政府债务，这被认为是一把悬在美国经济上方的剑，这把剑如同达摩克利斯之剑，可能会引发重大危机。
本月，DoubleLine 的首席执行官是 Jeffrey Gundlach，他同时也是首席信息官和创始人，被称为“新债王”。他在一档播客节目中发出警告，当前美国的赤字占 GDP 的 7%，这种借贷水平只有在历史上严重的经济衰退时期才会达到。如果这一数字继续上升到 13%，就会引发灾难级的债务危机。
Gundlach持有这样的观点，即美国必须要认真地去思考该怎样对这笔债务进行重组。
那么如何重组？
Bianco 的报告提到了瑞信明星分析师 Zoltan Pozsar 的研究。Miran 的报告也提到了瑞信明星分析师 Zoltan Pozsar 的研究。Pozsar 多年来一直发出呼吁，即“布雷顿森林体系 III”。他认为在未来几十年，美元在全球金融中发挥的主导作用将会大幅减弱。
Pozsar 的一个关键观点为，其他国家应当为美国所提供的安全与稳定付出更多的代价。一种方式是把部分美国国债转变为 100 年期且不可进行交易的零息债券。倘若这些国家急需快速获取现金，那么美联储能够通过贷款工具暂时向它们提供现金。
Miran 在报告中提及，现代全球金融体系所面临的核心问题为美元作为世界储备货币所引发的“特里芬困境”。具体表现为，美元被高估会损害美国的制造业竞争力，进而致使持续出现贸易逆差；与此同时，美国在为提供储备资产以及全球安全保障方面，承担着越来越沉重的负担。
Miran依据 Pozsar 的理论框架提出，“海湖庄园协议”或许基于以下三个关键原则：其一，其二，其三。
安全区属于公共物品。内部国家需要通过购买国债的方式来为其提供资金。
安全区属于一种资本品。在融资方式方面，最好的方式是世纪债券，而非短期票据。
安全区设置了铁丝网。如果你不将账单换成债券，那么关税就会阻止你进入。
在实际操作方面，“海湖庄园协议”要求外国央行做出两项关键改变。其一，要出售部分美元储备资产，以此来推动本国货币升值。其二，需把剩余储备转化为超长期美国国债。这种机制设计既能够促使美元有一定程度的贬值，从而提升美国的出口竞争力，又能够保障美债市场的稳定，防止出现债务危机。
协议可能包含与美联储建立的互换额度，目的是降低参与国的风险顾虑。通过这种方式，能为持有长期美债的国家提供必要的流动性支持。这种安排使得参与国即便在市场波动时期，也能够获得美元流动性，并且无需担忧长期债券因按市值计价而产生的损失。
四、看似遥远，却正在发生？
Miran 在报告中承认，尽管构想宏大，但“海湖庄园协议”要实际落地面临重重挑战。其一，当今的美元储备主要是在亚洲和中东国家手中，而不是像《广场协议》时期那样在欧洲盟友手中。
其次，私人部门持有的美债并不受该协议的约束。投资者有可能会进行抛售行为，而这种抛售行为有可能会抵消官方行动所产生的效果。此外，该协议要想取得成功，还需要美联储予以配合，以确保在货币价值发生变化的过程中，能够维持金融的稳定。
如果成功实施，美元可能会下跌，长期收益率也可能会下跌。这样能减轻美国财政部的融资压力，提高债务的可持续性，还能巩固美国提供的国防保护与储备资产之间的相互关联性。
Bianco 认为，Pozsar 提议的债务转换或许不会发生。若美国真要推进此事，就需要重大的国际合作，并且可能会对全球金融稳定产生影响。到目前为止，至少在债市方面，并未反映出这样的担忧。
Bianco 强调，债务转换以及“海湖庄园协议”中其他更为激进的提议都应当被认真对待。虽然这或许不是一个具体的路线图，不一定会循序渐进地发生，然而其背后的理念和目标已经在一定程度上体现在特朗普政府的政策当中：
“你必须开始进行大胆而宏观的思考，去理解发生的事情。”
