两片片仔癀片的价格相当于一瓶飞天茅台的价格（建议零售价）。自去年5月片仔癀片涨价以来，素有“药界茅台”之称的片仔癀（600436.SH）股价已从321元/股跌至目前的202元/股，市值蒸发逾600亿元。
目前其市盈率约为41倍，高于贵州茅台（600519.SH）的22倍。
8月16日发布的2024年半年报显示，片仔癀上半年实现营收56.5亿元，同比增长12%，扣非净利润17.5亿元，同比增长11.03%。至于利润增速慢于营收增速的原因，片仔癀称，主要原因是重要原料成本上涨压缩了利润空间。
《经济观察报》称，此次涨价的原料主要指天然牛黄。目前片仔癀在市场上收购的天然牛黄价格为每公斤170万元，较去年同期收购价上涨近两倍。考虑到片仔癀原料成本是按库存加新品计算，未来片仔癀账面利润率或将进一步下滑。
除了利润率隐忧，半年报还显示，片仔癀第二季度营收同比增长2.7%，环比下降21.8%，这是片仔癀近5年来第二季度业绩表现最差的一次。
一位长期持有片仔癀的福建投资者分析称，经济下行引发的消费降级，让“奢侈中药”片仔癀的销售面临压力，在此背景下，即便原料价格大幅上涨，片仔癀相应提价的空间也越来越小。
片仔癀是一味具有清热解毒、消肿止痛功效的中成药，是国家两大绝密配方之一，另一绝密配方为云南白药。除了临床使用外，片仔癀还常用于日常保健和馈赠。例如，有人认为，饮酒前服用片仔癀可保肝。
一直以来，片仔癀都是片仔癀的核心产品和主要利润来源，虽然公司近几年一直在寻找第二条增长曲线，但这些新业务总体占比仍然较小，短期内片仔癀要承受原料成本高企和终端消费能力萎缩的双重夹击。
毛利率下降
2024年上半年，片仔癀整体毛利率为44.83%，较上年下降2.25个百分点，其中毛利率下降幅度最大的产品为心脑血管用药，较上年下降25个百分点至15.11%。
片仔癀主打心血管药物为安宫牛黄丸。安宫牛黄丸是起源于清朝的中成药，由牛黄、麝香等11味药组成，具有清热解毒的功效，临床常用于治疗中风等疾病。该药是2020年片仔癀收购黑龙江龙辉制药后上市的。采用天然牛黄和天然麝香配制的安宫牛黄丸，目前售价798元/3g，比同仁堂（600085.SH）的安宫牛黄丸便宜62元。
但自上市以来，片仔癀安宫牛黄丸的毛利率一直呈下降趋势，2021年至2024年上半年，片仔癀心脑血管用药毛利率由50.72%降至15.11%。毛利率大幅下滑的主要原因是原料价格上涨，在心脑血管用药成本结构中，原料占比达90%以上。
值得注意的是，同样采用天然牛黄为原料的片仔癀片及胶囊的毛利率也在下滑，但下滑幅度并不大，2024年上半年片仔癀所属的肝病用药毛利率为72.39%，较去年同期下降5.32个百分点。
8月20日，片仔癀董秘办工作人员就安宫牛黄丸与片仔癀毛利率差异问题回应称，原料成本采用加权平均法计算，即库存价格与新品价格合并计算。安宫牛黄丸于2021年投产，此前子公司黑龙江龙辉药业没有天然牛黄库存，因此其原料成本计算基数为2021年价格。近年来天然牛黄价格大幅上涨，导致毛利率大幅下滑。片仔癀生产基地在公司大本营福建，有一定的天然牛黄库存，因此毛利率变化不大。
药通网数据显示，2021年天然牛黄（包括粉、块、片）价格为55万元/公斤，2023年中旬开始大幅上涨，由58万元/公斤上涨至2023年6月份的120万元/公斤，此后逐步上涨至目前的165万元/公斤。
片仔癀并未披露天然牛黄的库存情况，但自2023年第四季度起，其经营活动净现金流大幅减少，2024年上半年经营活动净现金流为3.8亿元，同比下降72.1%。
片仔癀解释称，经营净现金流大幅变动主要由于购买原材料支付的现金增加，上半年片仔癀购买商品和服务支付的现金约42.8亿元，同比增长86.3%。
在原材料价格高企的背景下，若片子黄无法降本增效，未来其毛利率或将继续下滑。
片子黄表示，将完善风险管理策略，做好重要原材料的战略储备，加强经营管理降本增效，进一步提高公司盈利水平。
天然牛黄价格为何一路飙升？
“价格还会继续涨，我们收货的时候发现货越来越少了。”天然牛黄供应商安徽华庄药业一位工作人员告诉经济观察报，现在市面上的天然牛黄比以前少了。
华庄药业总经理尹翔不愿解释涨价原因，只称原因复杂。他称，早在去年就得知海关计划允许进口天然牛黄，因此并未大量囤货。目前，华庄每月能供应30至50公斤天然牛黄。
华庄药业是市场上较大的天然牛黄供应商，其提供的天然牛黄价格根据规格（粉剂、块剂、片剂）不同，在90万元/公斤至200万元/公斤不等，其中，供应给片仔癀的天然牛黄价格为170万元/公斤。
经济观察报记者也咨询了河北安国中药材市场一位天然牛黄供应商，其报价与华庄药业一致。
天然牛黄是病牛体内长出的结石。由于牛得结石的几率很低，100万头牛中只能找到3至4公斤天然牛黄。一位前片仔癀供应商告诉《经济观察报》，长结石的牛一般都在3岁以上，身体瘦弱，稍一推就会倒地。随着牛逐渐退出养殖，养殖场里的牛大多活不过一两年就被宰杀，老牛越来越少，国内天然牛黄的供应量也随之减少。
7月1日，国家食品药品监督管理局、海关总署综合司就《关于允许进口牛黄用于生产中药材的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）向社会公开征求意见，提出进行允许进口牛黄用于生产中药材试点，试点期为2年，试点地区包括北京、福建、广东、河北等12个省（区、市）。
值得注意的是，《征求意见稿》规定，进口申请人须为试点地区含牛黄的中成药药品上市许可持有人，且进口牛黄仅限于进口申请人自用生产相关中成药，不得对外销售。此举或将扰乱天然牛黄原有的供应体系。
上述片子黄原产供应商介绍，长期以来，片子黄天然牛黄依靠市场上的中间商，这些中间商要么从国内农户、牧场、屠宰场进货，要么通过香港进口全球货源，其中海外货源占了绝大多数。
多位天然牛黄供应商猜测，进口天然牛黄的税率可能在20%以上，他们认为这是目前牛黄市场价格并未因政策效应而下降的原因之一。
片仔癀原供货商称，近年来市面上的天然牛黄确实在减少，目前亳州中药材市场现货库存量在5公斤左右。河北安国供货商称，从多个渠道可采到10到15公斤天然牛黄。
天然牛黄价格暴涨不仅影响片仔癀的业绩，也影响到同仁堂。同仁堂2024年一季报显示，由于高价原料采购增加，在营收同比增长2.42%的同时，经营活动产生的现金流量净额却同比减少121.98%。
销售面临压力
片仔癀历史上应对原料涨价的武器，就是提高产品销售价格。例如，2023年5月，几乎在天然牛黄价格大幅跳涨的同时，片仔癀宣布将片仔癀片国内市场零售价由590元/片上调至760元/片，涨价幅度达28.8%。这是片仔癀历史上最大的一次涨价。
但此次提价给片仔癀带来的业绩增长并不如预期，2023年其营业收入100.6亿元，同比增长15.69%，2024年上半年其营收56.5亿元，同比增长12%，增速有所放缓。
上述长期持有片子皇的投资者认为，2023年的涨价节奏不合适，一次性大规模涨价会过滤掉很多客户，如果能分两次适度涨价，比如先从590元涨到600多元，再涨到760元，有个过渡消化的过程，客户更容易接受。
继片仔癀涨价一年后，同仁堂于2024年6月将港版安宫牛黄丸每粒售价上调逾20%。片仔癀会否跟风涨价？8月20日，前述片仔癀司办工作人员表示，不排除未来相关产品价格再度调整。
市场能否接受持续涨价？根据片仔癀二季度业绩数据，其营收同比增长2.61%、环比下降21.79%，扣非净利润同比下降5.4%、环比下降22.8%。在此情况下，进一步涨价或将给销售端带来压力。
很多人经常拿片仔癀和茅台相提并论，两者都是奢侈品。吃片仔癀保肝、在商务宴席上喝茅台，在有些地方是流行趋势。但最近这种风气有点不一样。福建一位商人说：“现在喝酒少了，饭后打麻将成了流行。”
此外，前述投资者认为，由于近年来片子黄酒大力打击黄牛，其不再具备类似茅台的金融属性，“不会感觉那么稀缺”，这也压缩了片子黄酒的涨价空间。
核心产品面临双面夹击，片仔癀近年来积极寻找第二条增长曲线。除了前述收购黑龙江龙辉制药外，片仔癀还在发展化妆品业务，并计划将其分拆独立上市。目前，化妆品业务规模并不大，2024年上半年营收3.8亿元，占总营收的6.8%。但其毛利率却相当可观，达到64.51%，仅次于片仔癀的肝病用药业务。
此外，片仔癀还在创新药布局中，2024年6月，片仔癀获得治疗淋巴瘤的1类新药临床批件，目前片仔癀共有3个1类新药和3个1.1类新药进入临床研究阶段。
