8月26日，央行宣布，为在月底维持银行系统合理充足的流动性，以固定利率、数量竞价的形式，开展4710亿元的逆向回购操作;此外，还将以利率竞价的形式开展 3000 亿元的中期借款便利 （MLF） 操作。其中，7 天逆回购的营业利率为 1.70%;1 年期 MLF 的开工率为 2.30%，与上一期间持平。
记者了解到，4010 亿元的 MLF 已于 8 月 15 日到期。东方金城首席宏分析师王青认为，目前的MLF经营利率稀释了政策性利率的色彩，这与国库现金定期存款的中奖利率类似，具有“跟市同行”的特点，会随市场利率波动。这也意味着，未来MLF运行利率的波动，并不意味着央行正在释放政策利率调整的信号。
民生银行首席经济学家温斌分析，本周逆回购到期日高位，国债净还款再度回升，新月临近，流动性存在诸多干扰因素。
MLF 收缩奇偶校验续集
据悉，8月份MLF运营规模为3000亿元，较当月到期的4010亿元规模减少1010亿元。王青团队认为，主要有两个原因：第一，7月25日，央行增加了MLF操作，规模达2000亿元;如果把7月25日的“增田”作业规模和8月26日的作业规模合并起来，总体规模为5000亿元，实际运营为增量延续990亿元。这背后是我们目前正处于政府债券发行的高峰期，货币政策正在加强与财政政策的协调，以控制政府债券的融资成本。
其次，随着本周接近月底，资本端出现收紧趋势，还需要央行通过公开市场操作增加资本投资规模，以有效控制DR007的波动性。这也是央行在26日进行4710亿元的7天逆回购操作，逆向回购净规模达到4189亿元的主要原因。
8 月份 MLF 开工率为 2.3%，与 7 月 25 日的开工率持平。据王青团队分析，这符合市场的普遍预期。幕后方面，MLF 运行利率刚刚在 7 月 25 日下调 20 个基点，8 月政策利率保持不变，近期市场利率总体保持稳定。
值得注意的是，目前的MLF运行利率已经淡化了政策利率的色彩，这与国债现金定期存款的中标利率相似，具有“跟市同行”的特点，会随市场利率波动。这也意味着，未来MLF运行利率的波动，并不意味着央行正在释放政策利率调整的信号。
根据温斌的分析，接近 8 月底，适量的 MLF 续集也将有助于维持流动性。同时，从长期来看，在新货币政策框架下，为强化7天回购操作利率这一主要政策利率属性，逐步疏通短期和长期利率传导的关系，推动MLF操作利率与LPR（贷款市场最优惠利率）脱钩， MLF 操作将定期推迟（每月 25 日，在节假日的情况下会相应地推迟），这也将有助于更好地稳定月底和季度末的流动性干扰。
未来，MLF 的常规操作将向后移动，“数量”的角色将继续出现，“价格”的角色将逐渐淡出。
下半年仍有可能下调存款准备金率
王青团队判断，未来 MLF 运营可能会调整到每月 25 日。考虑到央行在 8 月 15 日没有进行 MLF 操作，而央行在 7 月降息后，MLF 操作利率于 7 月 25 日下调。这意味着，在 MLF 稀释政策利率的颜色，LPR 报价转向锚定央行的 7 天逆回购利率后，无需提前进行 MLF 操作，为 LPR 报价提供定价依据。如果将MLF操作调整为每月25日（遇节假日则相应顺延），一方面可以避免模糊政策利率信号，同时可以兼顾月底资金方的波动，有效控制DR007的波动。
根据温斌的分析，当 8 月份 OMO（公开市场操作）利率保持不变时，LPR 报价和 MLF 利率与上个月相同。不过，考虑到美联储主席杰罗姆鲍威尔在 8 月 23 日的杰克逊霍尔会议上发布了明确的降息信号，中国的货币政策空间进一步打开。
在内部增长稳定、降本需求增加、稳定汇率的外部压力减小的背景下，可以预期第四季度政策利率将进一步下调。届时，MLF 利率将与 OMO 利率一致下调，下调幅度可能更大，从而进一步缩小 MLF 与存款证等市场利率的利差。
展望未来，王青团队分析称，考虑到经济运行情况和物价水平，央行可能会在第四季度再次下调主要政策利率，即 7 天逆回购利率，预计为 10 至 20 个基点。这将有助于降低银行的资金成本，并在压低公司和住宅贷款利率的过程中保持银行的净息差基本稳定。
此外，目前的 MLF 操作是“重量而不是价格”。王青团队判断，在稳增长政策下，市场信贷需求会增加，MLF 未来可能会增加续集的量。考虑到所有因素，央行仍有可能在下半年下调存款准备金率。
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